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時評
五大趨勢下的大類資產配置建議
2019-12-18 09:02:00

《財經》2019年29期

  五大趨勢下的大類資產配置建議

  張明

  2020年,我們認為國內外宏觀經濟有以下幾個重要趨勢值得關注:

  趨勢一:全球經濟同步下行,貨幣政策繼續寬松。隨著美國經濟投資出口雙弱,帶動勞動力市場與消費轉弱,美國經濟會加速回落,非美經濟體則有望延續弱勢,“美強歐弱”格局將轉為“美歐雙弱”,全球經濟將同步下行。全球央行貨幣政策寬松的腳步恐難停下,降息與擴表將成為明年各大央行貨幣政策的主流。

  趨勢二:全球經濟政治地緣等潛在風險可能加劇。第一,2020年為美國大選年,兩黨博弈將加劇,特朗普政府將把更多精力放在國內,對外則采取更緩和的策略,這可能導致中東地緣政治局勢升溫;第二,美國大選年,中美博弈可能由貿易領域轉為地緣領域;第三,明年可能成為英國脫歐元年,給英歐雙方帶來的沖擊將逐漸顯現。

  趨勢三:美元長周期“牛轉熊”元年將至,但美元指數回落較為有限。美元指數剛經歷了近50年“三落三起”中最長的一輪上行周期,這來自金融危機后美國經濟的相對強勁和市場對美元的高度信任。2020年導致美元指數轉為弱勢的原因有三:一是美國經濟增速的加速下行將縮小其與全球經濟增速之差,這導致美元作為反周期貨幣的特性被削弱;二是美聯儲重啟了降息與擴表寬松周期;三是特朗普政府急劇趨向單邊、保守、民粹與功利主義的行為,嚴重損害了市場對美元的信心。

  趨勢四:中國經濟延續下行態勢。從三大需求來看,消費受中國居民杠桿率高企,以及居民收入增速下行的掣肘,難有亮眼表現。不過,汽車和地產消費有望邊際改善;固定資產投資,仍有下行壓力;基建投資的反彈將會有所對沖,投資料將不會失速下行;出口受全球經濟回落及多輪關稅負面影響的顯現將會繼續放緩,“衰退型”順差對經濟的支撐將會減弱。預計2020年中國實際GDP同比增速將放緩至5.8%。

  趨勢五:國內貨幣與財政繼續寬松發揮逆周期調節作用。在全球經濟普遍回落的情況下,貨幣政策中長期偏寬松的趨勢不變。明年貨幣政策寬松的掣肘因素也會減少,降準和MLF利率下調值得期待。財政政策仍將繼續落實減稅降費政策,中央財政讓利地方試點有望擴大,地方政府專項債仍將前置發力穩增長,老舊小區改造在全國范圍內將加快推進。

  海外大類資產配置上,海外債券市場優于海外股市,高評級債券與政府債券優于低評級債券,大型藍籌股優于中小盤成長股,中國股市表現將好于大多數發達與新興市場。國內大類資產配置上,利率債受益于經濟增速的回落和貨幣政策的持續寬松,投資機會較為確定,十年期國債收益率將下行,高等級信用債具備較好投資機會。股票市場將繼續保持震蕩格局。房地產市場在嚴調控下繼續降溫,長效調控機制建設穩步推進,不同城市房價繼續分化:—二線城市相對穩定,三四線城市加速下行。人民幣兌美元匯率在2020年預計在6.7 -7.1之間。

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